金融是實體經(jīng)濟的血脈，為實體經(jīng)濟服務(wù)是資本市場的天職。資本市場必須立足于實體經(jīng)濟，否則就是無源之水、無本之木。但實體經(jīng)濟的健康、高速發(fā)展又需要資本市場的高效運用。中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正面臨著轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，對于四川而言，立足四川實際，胸懷“國之大者”，要考慮如何充分利用資本支持企業(yè)創(chuàng)新升級，促進實體經(jīng)濟繼續(xù)向上良好發(fā)展，發(fā)揮資本向善的作用。

完善四川多層次資本市場

目前我國已形成了以主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所為主，以新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層及區(qū)域性股權(quán)交易市場為輔的場內(nèi)場外多層次資本市場體系，他們共同為實體經(jīng)濟發(fā)展提供了必要、急需的資本支持，滿足各類不同發(fā)展階段、發(fā)展規(guī)模和發(fā)展特性的企業(yè)的需求。

從“西南地區(qū)金融中心”到“國家西部金融中心”，再到成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設(shè)，四川資本市場在我國經(jīng)濟版圖中的地位愈發(fā)重要。2016年以來，四川堅持“股債結(jié)合，以債為主”的發(fā)展思路，開展了一系列資本市場重大改革，經(jīng)過多年持續(xù)努力，直接融資成效顯著，上市公司數(shù)量加速增長，債券融資取得實質(zhì)飛躍。然而，與經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)相比，川企上市進程相對減速，與發(fā)達地區(qū)差距正進一步拉大。四川企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)客觀上仍存在著對資本市場認識不足、能力不夠、積極性欠缺、企業(yè)融資規(guī)模偏小、擬上市企業(yè)儲備不足的短板。

因而，四川如何利用多層次的資本市場體系把短板變踏板，把踏板變跳板，更好地服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展則顯得尤為重要。

借力場內(nèi)市場，圍繞“搭平臺、建生態(tài)、做項目”的主基調(diào)，以“上市與掛牌并重”為抓手，落實四川省“五千五百”上市行動計劃，搭建擬掛牌企業(yè)與各類投資者、金融服務(wù)機構(gòu)之間的橋梁，及時準確完整地披露信息，緊密四川股權(quán)市場與各全國性公開市場的連接，將規(guī)范化改制、四板掛牌融資、上市培育三者有機結(jié)合，形成相互促進整體合力。

不拘泥于“場內(nèi)思維”，聚焦“規(guī)模小，變化大，未定型，資金需求體量大、到位快、成本低、可持續(xù)”的川內(nèi)中小微企業(yè)特點，利用場外市場在拓寬融資渠道、項目試點創(chuàng)新等方面發(fā)力。一是通過規(guī)范化股份制改造，指導(dǎo)企業(yè)按照法律法規(guī)完善公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度，解決民營中小企業(yè)普遍存在的“家族企業(yè)”“主業(yè)不牢”“管理粗放”等問題；二是通過股權(quán)二級市場交易轉(zhuǎn)讓帶動二級市場的活躍，激發(fā)投資機構(gòu)的積極性，同時使企業(yè)順利融得發(fā)展資金，做大做強主營業(yè)務(wù)；三是通過創(chuàng)新股權(quán)質(zhì)押和知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品，打造集知識產(chǎn)權(quán)交易、運營、投融資等服務(wù)于一體的創(chuàng)新型知識產(chǎn)權(quán)綜合交易服務(wù)平臺，解決中小微企業(yè)抵質(zhì)押物不足的問題。

構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的機制

金融是聚集性產(chǎn)業(yè)，各類投資機構(gòu)成立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、私募股權(quán)基金等并非一蹴而就，一般由單一優(yōu)勢項目出發(fā)，得到良性反饋后逐漸積累至一定項目投資規(guī)模后落地成為基金，或以具有絕對優(yōu)勢和規(guī)模的項目作為招引，國有資本與社會資本共同成立基金進行投資。要促進四川資本市場發(fā)展，就應(yīng)該建立強大的金融生態(tài)圈，因此，應(yīng)當以服務(wù)實體經(jīng)濟為根本導(dǎo)向，充分發(fā)揮國有資本和社會資本的積極作用，聚焦新型工業(yè)化，助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

發(fā)揮政府統(tǒng)籌規(guī)劃和政策扶持的引導(dǎo)作用，結(jié)合修訂完善的《四川省上市后備企業(yè)資源庫管理辦法》，全面做好重點工業(yè)和技術(shù)改造項目和規(guī)上工業(yè)企業(yè)融資保障，推動資本與新型工業(yè)化的聯(lián)動發(fā)展，通過貼息、補貼等方式支持債權(quán)、股權(quán)、資產(chǎn)證券化等各種融資方式，同時搭建起政銀企對接平臺。

支持并購重組，重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈體系。鼓勵產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出的企業(yè)跨地區(qū)、跨所有制實施收購兼并，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展資源整合，以資本為紐帶延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，帶動產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展。

發(fā)揮政府投資引導(dǎo)基金帶動作用，以資本牽引行業(yè)優(yōu)質(zhì)項目與產(chǎn)業(yè)區(qū)域聯(lián)動，撬動社會資本投資區(qū)域產(chǎn)業(yè)項目；適當提高政府投資引導(dǎo)基金投資失敗容忍度，吸引知名投資機構(gòu)來川發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金和優(yōu)秀投資機構(gòu)之間的深度合作；同時，建立政府風險投資激勵和管控機制，完善政府投資引導(dǎo)基金財政出資分享收益的社會資本讓利機制。目前四川省以成都市為主，已經(jīng)成立了一些規(guī)模較大的政府投資引導(dǎo)基金，如國家中小企業(yè)發(fā)展基金（成都）交子創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、成都高新區(qū)天使投資引導(dǎo)基金、成都科技創(chuàng)新投資集團有限公司、成都市重大產(chǎn)業(yè)化項目投資基金等，充分發(fā)揮了市場資源配置作用和財政資金引導(dǎo)放大作用，未來應(yīng)持續(xù)加強此類政府引導(dǎo)基金和投資機構(gòu)的落地。

支持不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）的試點和推廣。REITs是通過證券化方式將具有持續(xù)穩(wěn)定收益的不動產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可上市交易、流動性高的資產(chǎn)支持證券，在全球金融市場中是和股票、債券并列的成熟金融產(chǎn)品。2020年4月，中國證監(jiān)會聯(lián)合國家發(fā)展改革委發(fā)布了《關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》，2022年證監(jiān)會也已明確將抓緊出臺《不動產(chǎn)投資信托基金辦法》，REITs作為資產(chǎn)市場的補充，可以將我省在交通、能源、環(huán)保、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域形成的大量優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)盤活，既可以回收資金，增強地方財力，降低負債水平，也可以作為新建項目資本金，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。截至2022年7月8日，全國共有13只公募基金REITs，發(fā)行規(guī)模超過500億元。目前四川尚未成功募集REITs基金，重慶首單、同時也是西部地區(qū)首單REITs（渝遂高速REITs）于去年7月成功上市。四川地區(qū)企業(yè)對REITs認識度不高，了解不夠，尚未意識到REITs對于擴大有效投資的意義，積極性不足，四川政府應(yīng)加強引導(dǎo)，鼓勵符合條件的企業(yè)梳理盤活相關(guān)存量資產(chǎn)。

堅持股債結(jié)合，以債為主，鼓勵債券市場的發(fā)展，商業(yè)銀行應(yīng)扮演主導(dǎo)角色。在國外的證券市場里，大部分國家是股票占小頭，債券占大頭，債券市場在資本市場中超過一半。壯大地方商業(yè)銀行的發(fā)展，對標行業(yè)先進，提高內(nèi)生發(fā)展動力，鼓勵創(chuàng)新債券產(chǎn)品，配合新型工業(yè)化，開發(fā)符合企業(yè)現(xiàn)時需求的債券產(chǎn)品，直接支持企業(yè)發(fā)展的同時，發(fā)揮核心企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資金支持作用。

提升企業(yè)跨境融資便利化水平。基于成渝共建西部金融中心的背景，以成都為突破口，簡化企業(yè)境外上市外匯登記流程，支持企業(yè)跨境資金流動、探索企業(yè)境外發(fā)債的便利路徑。

營造資本市場發(fā)展的良好營商環(huán)境

作為資本市場重要部分，風投在培育經(jīng)濟增長新動能，促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以及推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展等方面發(fā)揮著重要且獨特的作用。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，A股實施注冊制以來，超過八成的科創(chuàng)板公司、超過六成的創(chuàng)業(yè)板公司都獲得過風投資金支持。創(chuàng)投力，不僅代表著一個城市的創(chuàng)投實力，也反映出一個城市在高質(zhì)量發(fā)展方面的動能與潛力，因此，城市創(chuàng)投力越來越受到社會各界的重視。

良好的營商環(huán)境，是投資機構(gòu)決定是否本土化的關(guān)鍵因素之一。搶抓“一帶一路”建設(shè)、新時代推進西部大開發(fā)形成新格局、成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設(shè)等多重機遇，利用我省全國戰(zhàn)略位勢的提升，以“優(yōu)化私募和風投市場準入和發(fā)展環(huán)境”為目標，為風投發(fā)展提供廣闊空間。具體而言，梳理風投相關(guān)行政辦理流程及事項，從投資全生命周期出發(fā)，包括資金募集、項目考察、落地辦理、投后運營、投資退出等環(huán)節(jié)，為符合條件的基金管理人和私募基金產(chǎn)品開辟綠色通道，讓風投可以輕松“走”進來、順利“退”出去。

政府充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用，以新型工業(yè)化為重點投資方向，聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟領(lǐng)域以及綠色低碳優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，向“卡脖子”技術(shù)、前沿技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)、“專精特新”企業(yè)傾斜。充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的帶領(lǐng)作用，與四川省上市后備企業(yè)資源庫形成聯(lián)動，發(fā)掘優(yōu)質(zhì)、潛力企業(yè)，政府先投和領(lǐng)投，強化風投的投資信心。

加強投資聚集，形成風投產(chǎn)業(yè)氛圍。除財政獎勵外，進一步強化全省“一盤棋”統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、整體規(guī)劃，以成都為中心規(guī)劃打造特色創(chuàng)投街區(qū)、基金小鎮(zhèn)和重點樓宇；創(chuàng)新招商機制，對于我省重點引進、符合上述重點投資產(chǎn)業(yè)要求、重點優(yōu)質(zhì)項目，積極創(chuàng)造條件，對頭部風投創(chuàng)投機構(gòu)實施靶向招商，為風投機構(gòu)“引項目、聚項目”等提供全方位服務(wù)，使四川成為西部地區(qū)風投發(fā)展沃土。除“引進來”外，四川也應(yīng)注重本土風投機構(gòu)的孵化和培育，打造具有四川氣質(zhì)和特色的本土風投機構(gòu)。對標蘇州市政府投資基金主要采用的“母基金+子基金”模式，即由政府出資設(shè)立母基金，母基金參股若干個子基金，在子基金層面通過吸引社會資本放大資金規(guī)模后投資企業(yè)，并且持續(xù)發(fā)揮“基金招商”“金融招商”的作用。

此外，相關(guān)部門應(yīng)著力解決風投機構(gòu)及企業(yè)上市過程中面臨的一些普遍性的涉稅難點痛點。例如風投機構(gòu)退出合伙企業(yè)納稅問題、企業(yè)上市股改過程中的稅收處理、股權(quán)激勵下的持股平臺、自然人股權(quán)代持還原時的稅務(wù)處理等，這些涉稅難題的背后既有政策不盡明確的原因，也有各地稅務(wù)機關(guān)具體執(zhí)行或征管口徑原因。如果相關(guān)政府部門缺乏擔當，一切均以頂格上限來對待，不制定明確、統(tǒng)一、合理的執(zhí)行口徑，市場主體包括風投機構(gòu)和上市企業(yè)的涉稅處理存在不確定性，一方面間接阻礙了風投機構(gòu)的募資和本土化發(fā)展，另一方面無形中增加了企業(yè)上市的成本，影響企業(yè)上市的積極性和成功概率。

總之，資本市場是實體經(jīng)濟高速發(fā)展的有力支撐，要想方設(shè)法為實體經(jīng)濟引資金、聚資源、匯產(chǎn)業(yè)鏈，助推四川在新時代社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、新型工業(yè)化及產(chǎn)業(yè)升級中交出穩(wěn)中向好的時代答卷。這一歷史進程中，既需要發(fā)揮市場主體的作用，也有賴于政府的引導(dǎo)和扶持。（譚偉?作者系畢馬威中國四川及重慶地區(qū)首席合伙人）